RIP semiconductor rally?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Вчерашното писмо похвали доверието на ръководителя на Федералния запас Джей Пауъл в икономическата агресия. Времето ни беше идеално както нормално. Само няколко часа след публикуването ни се появи изключително противен отчет за ISM в производството. Подкомпонентът на заетостта на показателя беше най-слабият. Последва тежък ден на пазарите, изключително за акциите на полупроводниците (вижте по-долу), които бяха уплашени от някои неприятни доклади за приходите. Нещата не се усъвършенстваха, когато след затварянето на пазарите Amazon регистрира солидно тримесечие, само че неподходяща прогноза. Още по-лошо, докладът за приходите на Intel беше смут. Числата на Apple бяха положителни, популярност Богу. Това е доста за обработка. Моля, изпратете имейл с подредено пояснение: [email protected] и [email protected].

Полупроводникови компании

Още през юни Unhedged писа за това по какъв начин трета огромна поддръжка за ралито в S&P 500 – след Big Tech платформите и производителя на AI чипове Nvidia – са други полупроводникови компании. Напоследък обаче картината не стана толкоз розова. Волатилността на акциите се е повишила внезапно в целия бранш и има някои неприятни тримесечни резултати.

Само през вчерашния ден акциите на Arm и Qualcomm паднаха надлежно с 16 % и 15 %, откакто предоставиха прогнози за третото тримесечие, които демонстрират, че пазарът на мобилни устройства е единствено надолу. Intel, която регистрира след вчерашното затваряне, съобщи, че чака да направи загуба през третото тримесечие и редуцира дивидента си и хиляди работни места. Компанията загатна „ предизвикателните “ трендове през второто полугодие и въздействието на свръхкапацитета. Акциите му паднаха с 19 % в края на търговията (след като паднаха с 5 % през деня).

Дали един от краката на пазара е бил изхвърлен отдолу под него?

Откакто необятната пазарът доближи дъното в края на 2022 година, акциите на полупроводниците бяха в безспорен спад. Ето представянето на показателя на Philadelphia Semiconductor и S&P 500:

Това изумително развиване учредено ли е на възстановяване на главните индикатори или на обилие? Възможно ли е да е имало AI Halo резултат, обхващащ даже полупроводникови компании, които нямат какво да завоюват от взрива на вложенията в AI?

Ето таблица на деветте най-големи полупроводникови компании в Съединени американски щати по пазарна капитализация, която демонстрира по какъв начин какъв брой са се повишили акциите им и какъв брой са се нараснали оценките им през последните две години или по този начин:

С изключение на Nvidia и Micron, по-високите оценки цена/печалби са причина за по-голямата част от покачването на цените на акциите.

За множеството браншове такова повишение на оценките би било знак за рисково обилие. Но защото по-голямата част от полупроводниковата промишленост е мощно циклична, оценките би трябвало да се четат деликатно. Печалбите варират в големи количества, като постоянно стават негативни в най-ниската точка на цикъла даже при компании с положително качество. Това значи, че съотношението цена/печалба може да бъде доста високо просто тъй като „ E “ в съотношението е ниско, а не тъй като „ P “ се е повишило прекалено много. Обратно, акции на чипове с доста ниско съответствие P/E може да бъдат доста скъпи, защото облагите са в повтаряем пик и са на път да се извърнат надолу.

За да създадем нещата по-сложни, има разнообразни цикли за разнообразни типове чипове — мобилни чипове от Arm и Qualcomm, процесори от Intel и AMD, аналогови чипове за индустриални приложения от Texas Instruments и Analog Devices, чипове с памет на Micron и така нататък Междувременно Nvidia (и до известна степен Broadcom) вземат участие в златна тресчица за изкуствен интелект, която е обособен цикъл.

Ето диаграма на растежа на приходите на същите тези компании (без Nvidia, чиито поразителни растежът го прави мъчно да се направи диаграма дружно с някой друг):

Има, в случай че използваме техническия термин, доста спагети в тази диаграма, само че въпреки всичко може да се разграничи необятен полупроводников цикъл в нея. Нещата бяха във напредък в късните тийнейджърски години, само че към този момент се обърнаха надолу, когато Covid-19 удари. Първоначално пандемията беше тежка, само че се трансформира в същинско злато, защото блокирането усили продажбите на всякаква електроника. Този взрив избледня в края на 2022 година и през 2023 година, защото свръхдоставките и свръхкапацитетът удариха и търсенето изчезна.

Сега нещата се обръщат още веднъж — може би.

Цените на паметта се възвърнаха мощно от късно предходната година и по този начин приходите на Micron (и неговите акции) се възвърнаха. След това картината е по-сложна. Стейси Расгон от Bernstein Research ми уточни, че акциите на Analog Devices и Texas Instruments са се повишили заради упованието, че приходите през второто тримесечие ще бъдат най-ниските. Но „ възобновяване би трябвало да пристигна “, споделя той; NXP, съперник, неотдавна регистрира хладни резултати. Междувременно резултатите на Intel не приказват за мощни продажби на лични компютри.

Въпреки че диаграмата нагоре може да допуска циклично дъно, последните резултати демонстрират, че групата се задържа с помощта на AI и, в по-малка степен, цените на компютърната памет, които може към този момент да са достигнали своя връх.

Както Крис Касо от Wolfe Research ми изясни, този цикъл е сложен за четене освен тъй като пандемията го прекъсна и рестартира. Бумът на изкуствения разсъдък също се наложи тъкмо когато спадът след пандемията приключваше, в края на 2022 година Не е ясно дали този цикъл ще се развие нещо сходно на предходните.

Има обаче много добър мотив за гледане оттатък пъзелите на сегашния миг. Въпреки че последните няколко години бяха извънредно мощни, историята за превъзходството на полупроводниците е по-голяма и по-стара от това, като се простира най-малко до 2016 година:

Интензитетът на силиций в международната стопанска система се усилва – сходно на метода, по който Стоманоемкостта на международната стопанска система се усили през предишния век. Но бизнесът с чипове е доста по-добър бизнес от стоманата, с по-високи бариери за нахлуване. Каквато и да е цикличната история през днешния ден, тази световна история към момента е на място. Ако това, което изглеждаше като циклично възобновяване, се трансформира в спад, това е опция.

Едно положително четиво

УРА.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук